BRASIL ENTRE A INFLAÇÃO QUE SOBE E A ATIVIDADE QUE CAI

Depois de cinco cortes de 25 pontos base ao longo do ano, o Copom manteve a Selic em 13,75% e escolheu tom mais duro, ainda que com um frase de contraponto. A mensagem foi que os juros já estão restritivos, uma forma de desencorajar o mercado a precificar altas no curto prazo.

O problema é que o cenário se complicou dos dois lados. A produção industrial de setembro recuou 0,8%, com fraqueza espalhada pelos setores e estoques em alta. Os indicadores de confiança e o PMI de outubro pioraram forte, o que sugere que o início do quarto trimestre seguiu o mesmo caminho. Alguns analistas já enxergam risco real de PIB negativo no terceiro trimestre e de recessão técnica no segundo semestre.

Enquanto isso, os preços aceleram. Os serviços ligados à mão de obra, que respondem mais diretamente à política monetária, continuam subindo com força, e o desemprego segue perto da mínima histórica. Ou seja, a economia está em pleno emprego e qualquer estímulo extra de demanda tende a virar preço ou importação, não crescimento.

O QUE ESPERAR DA SEMANA

A agenda traz os dados que vão testar esse diagnóstico. Na segunda, sai o IGP-DI. Na quarta, o volume de serviços. Na quinta, o IPCA de outubro, que deve mostrar uma inflação de 12 meses perto de 4,7%, com núcleos e serviços mais firmes. Na sexta, as vendas do varejo. A expectativa é de fraqueza na margem, o que reforçaria a leitura de desaceleração.

O IPCA é o dado mais sensível. Uma leitura mais pesada nos núcleos tira espaço para qualquer conversa sobre corte e reforça a tese de uma pausa longa, que algumas casas já projetam até o fim de 2027.

Nos próximos meses, a política será destaque

Com o novo mandato do presidente Lula começando na virada do ano, o mercado espera os nomes da equipe econômica e, com menos probabilidade, o preenchimento das vagas na diretoria do BC. O presidente viaja na próxima semana, então o noticiário mais importante deve ficar para o fim de novembro e o início de dezembro.

O cenário-base é de ajuste fiscal gradual, apoiado mais em receita do que em corte de gasto, e juros acima do neutro. Para 2027 há uma fila de pressões sobre o IPCA, como a possível redução da jornada de trabalho, efeitos do El Niño, tributos, defasagem de combustíveis e fim de subvenções. Mesmo sem esses choques, a inflação ficaria em torno de 5%, ainda acima da meta.

Enquanto o real ficar estável, ele ajuda a ancorar os preços. Cortar cedo demais, sem sinais claros de desinflação, arriscaria o argumento central do carry trade. Já a conta corrente tem melhorado, ajudada pelo saldo do petróleo, com projeções abaixo de 2% do PIB.

Em resumo, o Banco Central está num aperto, e a bola está com o governo.

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Trump ensina receita delícia de Enchilladas

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O país chega ao segundo turno com uma disputa apertada e um quadro fiscal mais fraco do que o do início da campanha. Pesquisas apontam vantagem para Flávio Bolsonaro sobre Lula, e os mercados de apostas precificam algo próximo de 75% de chance de vitória do senador. A reação do real e das expectativas de inflação nos próximos dias será decisiva para os rumos da política fiscal e monetária.

Com a eleição se estreitando, as promessas de ambos os lados migraram para medidas de apoio de curto prazo. Na soma, elas pioram o ponto de partida de quem assumir em janeiro. Já estão em vigor ampliações de Bolsa Família e Pé-de-Meia, além de novos programas de renegociação de dívidas e mudanças no teto do MEI. Há ainda a aprovação da emenda que altera a jornada de trabalho, com efeitos possíveis sobre produtividade e custo da mão de obra.

🟩 O ELEITOR QUE PODE DECIDIR

O olhar se volta para a classe C, que representa cerca de 51% do eleitorado, com renda de dois a cinco salários mínimos. Na comparação entre o primeiro turno de 2022 e o de 2026, 54% da perda de votos de Lula veio dessa faixa. São eleitores fora das bolhas das redes, com jornadas longas e pouco tempo para acompanhar política. Para eles, o voto em Flávio funciona menos como adesão e mais como ferramenta de mudança de governo.

Não se espera consolidação fiscal relevante em 2027, e as propostas em debate tornam mais difícil entregar um ajuste crível ao longo do mandato. Esse cenário, somado a pressões inflacionárias elevadas e a um ambiente externo desafiador, reforça o argumento a favor de manter a Selic parada por ora. Um real mais forte e expectativas em queda poderiam, contudo, abrir espaço para a continuidade do ciclo de cortes.

🟩 O DIA DEPOIS DE AMANHÃ: A LEITURA DE TONY VOLPON

Em coluna publicada no GLOBO no sábado (24), o economista Tony Volpon argumenta que, independentemente de quem vença, questões existenciais terão de ser endereçadas. Ele aponta dois grandes problemas, um conjuntural e outro estrutural, que se autoalimentam.

O conjuntural é a combinação de dívida alta e juros altos. Com dívida de 83% do PIB, juros reais de 9% e déficit nominal acima de 9% do PIB, Volpon descreve uma “bomba armada, só falta acender o pavio”.

Isso abre uma janela de oportunidade. Se o novo governo apresentar um programa de ajuste fiscal no início do mandato, os juros podem cair mais rápido, o déficit nominal diminui e a trajetória da dívida se inverte.

O problema estrutural é a produtividade. Sem bônus demográfico e com baixa poupança, o país só crescerá de forma sustentável se produzir mais por trabalhador. Volpon vê ganhos fáceis em desregulamentação, abertura organizada da economia e adoção de inteligência artificial, especialmente no setor público.

🟩 IBOVESPA COSTUMA ABRIR COM SUSTO APÓS 2º TURNO, MAS SE RECUPERA EM CINCO PREGÕES

Por

Desde 2002, o Ibovespa caiu no primeiro pregão após quatro das seis eleições decididas no segundo turno: 4,4% em 2002, 1,1% em 2006, 2,8% em 2014 e 2,2% em 2018. Subiu em 2010 e 2022. Cinco pregões depois, porém, a bolsa superava o fechamento pré-eleição nas seis vezes, com alta média de 3,2%. A amostra é pequena, mas o padrão sugere susto curto.

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O segundo turno é no domingo, dia 25, e a agenda econômica vai disputar atenção com as pesquisas eleitorais. O mercado deve acompanhar somente um lado. E empurrar os problemas de juros, inflação, El Niño e preço de energia para depois do voto.

Pesquisas diárias e o mercado de apostas

A expectativa é de pesquisas quase diariamente. Depois do desempenho forte de Flávio Bolsonaro no primeiro turno, as sondagens se moveram a favor dele.

Mas alguns dias depois, Lula recuperou parte do fôlego, com mobilização de militantes nas ruas, ofensiva nas redes e sequência de medidas eleitoreiras que custarão caro para a população.

As pesquisas divulgadas na semana passada, inclusive algumas que não eram atualizadas desde o primeiro turno, apontam para uma disputa mais apertada. Os mercados de previsão acompanharam o movimento e reduziram as chances implícitas de vitória de Flávio, que segue favorito, mas por margem menor.

Nossa leitura, debruçando friamente nos números, é de vitória da oposição.

Segunda, dia 19: IGP 10

Às 7h, sai o IGP 10 de outubro. A projeção é de alta de 1,63% no mês, o que levaria a variação em doze meses para 4,88%, contra 3,29% em setembro. É um indicador de preços no atacado, e o salto na comparação anual mostra que a pressão não está restrita ao varejo.

Sexta, dia 23: IPCA 15

O destaque da agenda é o IPCA 15 de outubro, às 8h. A projeção é de 0,48% no mês, com a variação em doze meses subindo de 4,47% para 4,76%. Os alimentos lideram a pressão, com o El Niño pesando sobre os in natura, e os combustíveis também contribuem. Do lado do alívio, a volta da bandeira verde na energia elétrica deve segurar o número.

O dilema do Banco Central

O pano de fundo é desconfortável. A atividade perde fôlego, com consumo e investimento desacelerando e o PIB do terceiro trimestre perto da estabilidade, ou até negativo. Ao mesmo tempo, a inflação resiste. A projeção para o IPCA de 2026 subiu de 4,9% para 5,1%, e a de 2027, de 4% para 4,3%.

Esse quadro sustenta a expectativa de uma pausa no ciclo de cortes da Selic, com a retomada em passos de 25 pontos apenas na terceira reunião de 2027. Há, porém, um viés de baixa: se o real se mantiver forte e as expectativas de inflação ficarem mais ancoradas, a flexibilização pode voltar antes.

Boa semana e bons negócios.

Beto Saadia, economista-chefe da Nomos

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📺 Conteúdos da Semana - Sem Enrolação!

DICA PARA QUEM QUER CRIAR ROBÔS PARA OPERAR

O erro de gestão de risco que impede seu lucro de crescer

Não fique alterando o seu set up!

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Muito bom, Rafael Nishimura, estatístico e diretor de amostragem da Universidade de Michigan, explica os vieses dos diversos tipos de coleta de intenção de voto.

No fim, sugere que a melhor forma de analisar eleições são os agregadores mais simples.Começa no minuto 37:34

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Os preços de ativos domésticos mudaram de patamar depois que as urnas sinalizaram alternância de poder e um Legislativo mais conservador. O dólar cedeu para perto de R$ 5,00 e as taxas de juros locais caíram, num movimento que reflete a aposta de parte do mercado em maior disciplina fiscal e avanço das reformas.

O problema é que essa aposta esbarra no calendário. Com algo próximo de 95% do Orçamento comprometido com despesas obrigatórias, e com a peça orçamentária do ano que vem prestes a ser votada, sobra pouca margem para um ajuste fiscal já em 2027.

Isso canaliza o foco para o câmbio e as expectativas de inflação. A Selic pode ser influenciada por três vias, o impulso fiscal, o câmbio e as expectativas de inflação, mas só as duas últimas têm poder de fogo imediato.

Na prática, a curva de juros hoje desenha um alívio mais generoso do que o previsto antes do primeiro turno, algo próximo de 12,00% ao final de 2027.

Os preços dos contratos de DI diariamente negociados no mercado indicam cortes consecutivos de 25 pontos ao menos até o terceiro trimestre de 2027. Antes da eleição, a precificação era de juros estáveis.

A razão para a prudência está na inflação. Os primeiros sinais de reaceleração apareceram no IPCA de setembro, e o fim do ano traz o risco adicional do El Niño sobre os preços de alimentos e outros itens. Lá fora, o quadro tampouco colabora, com juros em alta e cotações elevadas de commodities.

Isso não significa que a queda de juros precificada na curva não seja provável. Se o real mantiver a força e as expectativas de inflação convergirem com mais firmeza para a meta, o Banco Central poderá ganhar espaço para acelerar o ciclo.

E se ano que vem, o governo mostrar uma linha horizontal da trajetória fiscal, caminharemos para juros abaixo de 10% nos trimestres seguintes.

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⚠️ Hoje, milhões de brasileiros vão às urnas para o primeiro turno das eleições 2026.

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Recado do Editor

Hoje o país escolhe entre dois nomes que mais da metade rejeita, com indecisão alta e pouca vontade de sair de casa. Quem fala em favorito está blefando. Quem vai votar decide e quem não vai, também.

A fotografia das pesquisas eleitorais às vésperas do 1º turno

Uma eleição cansada

Em 2022, as famílias e os colegas de empresa brigaram. Em 2026, ninguém parece ter energia para isso.

Cerca de 30% dos eleitores dizem não ter candidato a presidente, 10 pontos a mais que na mesma altura de 2022, e uns 25% admitem mudar de voto. Setenta por cento não sabem em quem votar para o Senado.

Dois rejeitados

Lula e Flávio Bolsonaro têm rejeição acima de 50%. Perguntado de que tem mais medo, de mais um mandato de Lula ou da volta dos Bolsonaro, o eleitor responde as duas coisas.

A economia que não ajuda

É a eleição dos endividados: juros altos, pouca educação financeira e bets. Nenhum dos lados deu uma resposta convincente para isso.

Cinco milhões de votos independentes

Quem decide são 3 ou 4 pontos percentuais, perto de 5 milhões de eleitores. Nas últimas eleições de 2022 se inclinaram para Lula, hoje desaprovam o governo, vivem nas regiões metropolitanas do Sudeste e ganham de dois a cinco salários-mínimos. Podem votar em alguém, anular ou ficar em casa. A abstenção pesa mais contra o PT, porque quem falta é o eleitor de menor renda e escolaridade, e isso custa à esquerda de dois a três pontos.

A disputa pela Câmara

Um deputado federal vale algo como R$ 170 milhões a R$ 180 milhões em quatro anos, entre fundos e emendas. Por isso há poucos candidatos competitivos a governador e quase nenhuma coligação presidencial. Direcionar o fundo eleitoral para a câmara se tornou mais vantajoso.

O segundo turno

Se houver segundo turno, em 25 de outubro, Lula precisará mobilizar quem não votou, e Flávio, convencer quem ainda não confia nele. Nenhum dos dois disse com clareza o que pretende fazer. Talvez só a segunda rodada os obrigue.

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DIFERENÇA ENTRE ANÁLISE FUNDAMENTALISTA E TÉCNICA

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ELE JÁ FEZ 210% NO DAY TRADE EM 2026

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Estados Unidos

A semana terá payroll de setembro, revisão anual do PIB e PCE, e uma bateria de indicadores de atividade de agosto. Esperamos criação de 100 mil vagas líquidas e desemprego estável em 4,1%, com risco de recuo para 4,0%.

O mercado já precifica cerca de dois terços de chance de alta de juros em outubro, movimento que ganhou força após uma sequência de falas hawkish de dirigentes do Fed e PMIs no maior nível desde 2021.

Para a semana à frente, o gatilho mais provável para uma alta em outubro seria a combinação de payroll forte com dado de inflação de agosto também elevado, ainda que a maioria dos membros do comitê pareça inclinada a esperar mais dados antes de decidir a alta em outubro ou dezembro.

Brasil

Falta uma semana para o primeiro turno, no domingo, dia 4 de outubro.

A semana deve trazer mais ruído dos dois lados, incluindo os desdobramentos das medidas de Lula sobre endividamento das famílias e apostas online, e da resposta de Flavio sobre dívida pública e cassinos digitais.

No campo monetário, a comunicação do Banco Central mantém viva a possibilidade de mais cortes, sobretudo se as surpresas baixistas de inflação vierem acompanhadas de um real mais forte.

O primeiro teste vio no IPCA15 de setembro que surpreendeu para cima, subindo 0,70% no mês, acima da nossa projeção e do consenso.

O núcleo médio acelerou e o núcleo de serviços segue rodando em patamar elevado na medida trimestral anualizada, sinalizando que a desinflação de serviços ainda está incompleta, ainda que os núcleos de bens industriais sigam ajudando.

Para as próximas semanas, o ponto de atenção passa a ser se essa repique inflacionário do IPCA15 se confirma nos dados de outubro, o que reforçaria a leitura de cautela do Banco Central.

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Nos EUA, os holofotes se voltarão para o encontro entre as lideranças americana e chinesa. O mercado buscará pistas sobre a política comercial americana em relação à China, mas o recado provavelmente será de continuidade, com pouca mudança prática.

Vale ficar de olho nos PMIs de setembro (quarta-feira), que devem confirmar a aceleração da atividade americana. O dado pode reforçar a percepção de um Fed mais hawkish. Se a atividade continuar forte e o consumo não der sinais de fadiga, aumentará o espaço para uma postura mais dura de juros em dezembro.

No Brasil, será difícil desviar o olhar para outros temas político e fiscal. O mercado ainda digere as implicações do anúncio sobre o Bolsa Família na trajetória fiscal, enquanto há sinalizações de novas medidas, como uma possível ampliação do teto do MEI.

O pacote de estímulos eleitorais pode piorar a percepção fiscal e contaminar o recente otimismo trazido pelos cortes de juros.

A ata do Copom sai na terça-feira e não deve trazer novidades, deixando a porta para a continuidade dos cortes. Não deverá também mencionar o recente reajuste do Bolsa Família já que a medida foi anunciada após a decisão do Copom.

O IPCA-15 de setembro (sexta-feira) deve mostrar aceleração no núcleo, puxada por tarifas de energia e cigarros, mas ainda abaixo do teto da meta pela terceira vez seguida. Isso deve reforçar a leitura de que o Copom tem espaço para seguir cortando.

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Nova fantasia de Haloween

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Saiu o Estratégia Nomos - Setembro

Perspectivas da Semana

A semana começa com decisões previsíveis, mas pode terminar com mudanças importantes nas expectativas para juros, inflação e atividade no Brasil e nos Estados Unidos.

Brasil primeiro. O Copom vai cortar 25 pontos, levando a Selic a 13,75%. Isso ninguém discute, razão pela qual essa não é a notícia da semana. O mercado precifica mais cortes no quarto trimestre, mas alguns poucos analistas apontam para uma pausa em 13,75% até 2027. Se essa minoria acertar, há uma boa aposta contrarian aí, sobre o erro do consenso quanto ao tamanho do ciclo.

Os dados divulgados na semana reforçaram a desaceleração. Os serviços ficaram estagnados em julho, segundo a PMS (Pesquisa Mensal de Serviços). O IPCA de agosto veio comportado, impactado por fatores temporários, como a tarifa de energia e os alimentos, enquanto o núcleo desacelerou para 4,1% na média móvel trimestral. O câmbio continuou se apreciando. Tudo isso sustenta a leitura dovish agora, mas setembro e o quarto trimestre podem ser mais duros, com o El Niño pressionando os preços domésticos, o petróleo mais caro e os juros globais em alta.

Na política, o que deve dominar é Flávio Bolsonaro empatando ou liderando Lula em simulações de segundo turno, com a aprovação do presidente caindo mais forte. Junte a isso o caos institucional no STF faltando poucas semanas para o primeiro turno em 4 de outubro.

Nos EUA, o destaque da semana é o Fed. O CPI veio firme o bastante para tornar mais provável uma alta de 25 pontos em setembro, e a leitura agora é de duas altas neste ano, uma em setembro e outra em dezembro, contrariando a projeção recente de pausa. Warsh, em Jackson Hole, colocou o combate à inflação como foco predominante, e isso sustenta a mudança de opinião. O mercado estava posicionado para um corte e vai se deparar com um Fed voltando a apertar.

Fora a decisão do Fed, será divulgado os dados de varejo de agosto, com consenso de alta de 0,9% no mês. Reforça a ideia de consumidor americano resiliente mesmo com juros mais altos no horizonte.

Petróleo também vai ser destaque porque subiu cerca de 25 dólares por barril desde o início de agosto, com ataques Iranianos contra navios americanos e dos houthis a oleoduto saudita. O diesel já bate recorde nos EUA.

É a habitação americana que segue sendo a vítima do aperto monetário. Vendas de imóveis usados caíram pelo terceiro mês seguido, hipotecas em torno de 6,8% e estoque disponível subindo.

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Stay-At-Home Macro (SAHM)

Something is shifting in the inflation picture

Hike or hold? That is the question when the Fed meets next week. Going in, it’s clear that Fed officials are divided on the answer. The division isn't the kind that a single CPI print will resolve. In today’s post, I explain why I moved recently from hold to hike as the appropriate policy. My…

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2 months ago · 183 likes · 81 comments · Claudia Sahm

Resenha Econômica

O Recado #1: Juliano Cecílio (Adam Capital)

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2 months ago · Papo Econômico

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A Gatorade deveria ter contatado produtores de cenoura e batata-doce logo após Joey Wellness publicar o vídeo "o que há dentro do Gatorade" alguns anos atrás.

Just didn’t

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O CPI que decide o rumo do Fed

Nos Estados Unidos, o mercado aguarda a inflação de agosto, dado crucial para clarear as opiniões divididas se o Fed sobe juros já em setembro. O CPI sai na sexta-feira.

Aidna sobre os EUA, o payroll de agosto, divulgado semana passada, mostrou 162 mil vagas criadas e revisões para cima nos meses anteriores. A taxa de desemprego ficou estável em 4,1%.

Com dados fortes, o mercado voltou a precificar mais de 60% de chance de o Fed subir os juros no próximo encontro.

Um dos membros do Fed, Christopher Waller vem tentando vender a ideia de que a inflação perde força, citando o núcleo do PCE rodando a 3,0% em três meses, abaixo dos 4,8% de fevereiro.

Já o presidente do Fed, Kevin Warsh (que assumiu comunicação discreta), argumenta que essa melhora não é estrutural. É uma discordância que ficou pública em Jackson Hole e que deve se resolver, ou se aprofundar, com o CPI de agosto, que sai na sexta feira dia 11.

A projeção do mercado é de alta de 0,21% no núcleo, o suficiente, na nossa leitura, para manter o Fed parado por enquanto.

Mas as chances de vir um número mais quente é alta, e é o que definirá se setembro termina com Fed em mantendo juros ou com o primeiro sinal de um ciclo de aperto liderado por uma ala mais hawkish, com Warsh à frente defendendo que agir logo constrói credibilidade (quem diria).

Antes disso, na quinta, sai o PPI de agosto, mais um termômetro importante, e as vendas de imóveis usados.

Brasil

As pesquisas da semana mostraram Lula e o senador Flávio Bolsonaro praticamente empatados no segundo turno. A novidade foi a ascensão do escritor Augusto Cury, que saltou para perto de dois dígitos nas intenções de voto e se tornou o primeiro nome a chegar tão perto dos líderes neste ciclo. Ainda é cedo para saber o que isso significa na prática, até porque pouco se sabe sobre a agenda econômica que Cury defenderia, mas quanto mais embaralhado o primeiro turno, maior a incerteza sobre o regime fiscal do próximo governo, especialmente porque a votação do orçamento de 2027 no Congresso só deve ocorrer depois da eleição.

Enquanto isso, a economia desaquece. O PIB do segundo trimestre confirmou a desaceleração, de 4,5% para 1,9% em ritmo anualizado, puxado quase inteiramente por estoques, com o consumo das famílias caindo pela primeira vez em um ano e meio. A produção industrial também decepcionou em julho, e o câmbio mais valorizado reforça o argumento de um ciclo de corte de juros mais longo do que os 25 pontos base esperados para a reunião de setembro do Banco Central.

A semana trará mais dados que devem reforçar essa leitura de atividade fraca com inflação baixa. O setor de serviços de julho deve mostrar leve alta depois de dois meses ruins, e o IPCA de agosto, na sexta, deve vir negativo, puxado pela tarifa de energia mais barata (o “bônus de Itaipu”), o que deve dar ao Banco Central mais espaço para seguir cortando juros além do que o mercado já espera.

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📺 *Conteúdos da Semana*

👀 Um Set Up SIMPLES para Dólar

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Brasil confirma a desaceleração e Kevin Warsh faz discurso definidor nos EUA

A semana que começa amanhã entregará duas respostas que o mercado vinha pedindo.

No Brasil, o PIB do segundo trimestre vai confirmar o que os dados de alta frequência já sugeriam. A economia perdeu força bem antes do esperado.

Nos Estados Unidos, o payroll de agosto e o discurso mais claro do presidente do Fed em Jackson Hole vão dizer se setembro terá uma nova alta de juros.

No Brasil, a desaceleração ganhará mais indicadores

Terça feira, dia 1º de setembro, o IBGE divulga o PIB do segundo trimestre. Projetamos crescimento de 2% na comparação trimestral anualizada, uma queda considerável ante os 4,5% do primeiro trimestre. O número confirma que 2026 está caminhando para fechar o segundo semestre perto de 1% de crescimento anualizado, bem abaixo do potencial.

O enredo é conhecido: dívida elevada entre famílias e empresas, uma onda de pedidos de recuperação judicial, mercado de trabalho mostrando sinais de exaustão e uma temporada ruim de balanços corporativos. O impulso fiscal que sustentou parte da atividade recente vai perder força à medida que o ciclo político avança e o espaço orçamentário fica mais apertado.

Ainda no Brasil, o IPCA 15 de agosto trouxe surpresa para baixo, com o núcleo voltando para dentro da meta na leitura trimestral anualizada. Isso reforça a leitura de que o Copom deve entregar mais um corte de 25 pontos base em setembro, levando a Selic a 13,75%. O risco ainda é a inflação de serviços, que segue rodando em nível alto, e o efeito do El Niño, que deve pressionar preços no quarto trimestre. A dúvida crescente do mercado é se, depois do corte de setembro, o Copom faz uma pausa ou mantém aberta a possibilidade de uma trajetória baixista da Selic.

EUA no discurso de Jackson Hole que derrubou cripto e ouro

Do outro lado, a semana é dominada pelos desdobramentos do discurso do presidente do Fed em Jackson Hole, na sexta feira passada. Minha leitura é que o tom foi hawkish. Ele reafirmou a meta de 2% para o PCE depois de tanto hesitar nesse ponto nas coletivas anteriores. Kevin Warsh chamou atenção para o núcleo da inflação (a fatia de componentes do PCE subindo acima de 3% ao ano, ainda bem acima do período pré crise de 2008) e classificou as condições financeiras atuais como pouco restritivas. A conclusão de que ainda há “trabalho a fazer” caso a inflação não convirja rapidamente reforça a leitura de que uma alta de juros em setembro passou a ser uma possibilidade real.

O mercado já precificou essa mudança. A probabilidade de uma alta em setembro subiu de cerca de 36% para 60% depois do discurso.

A semana traz as peças que faltavam no quebra cabeça: o relatório de emprego de sexta feira, dia 4 de setembro, deve mostrar criação de 50 mil vagas e taxa de desemprego estável em 4,1%.

Entre os relatórios de PMI e ISM de manufatura e serviços, ao longo da semana, o mercado vai testar se a força recente dos lucros corporativos (que subiram 41% na comparação trimestral anualizada no segundo trimestre, o melhor resultado em cinco anos fora recuperações pós recessivas) finalmente começa a se traduzir em contratações mais robustas.

Até agora, o vínculo entre lucro recorde e geração de emprego segue frouxo, e boa parte do crescimento de lucro veio do setor de tecnologia, que continua reduzindo o quadro de funcionários.

Síntese da semana

A síntese da semana é a divergência de trajetórias entre Brasil e EUA. O primeiro desacelerando e abrindo espaço para mais cortes de juros; os Estados Unidos, ao contrário, vendo o Fed sinalizar disposição para apertar de novo. São dois bancos centrais respondendo a pressões opostas.

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A Salesforce colocou todo o seu CRM dentro do Claude — e diz que você nunca mais vai precisar do aplicativo dela

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Melhor uso de IA em tanto tempo

Renan Santos dirige um belo exemplar do Peugeot 206 2 portas neste raro verde e com rodas legais

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Os juros de longo prazo nos Estados Unidos voltaram a subir com força nas últimas semanas, e a explicação por trás disso é que as grandes empresas de tecnologia ligadas a inteligência artificial, como Amazon, Google, Meta e Microsoft, estão emitindo dívida em ritmo recorde para financiar seus investimentos bilionários em data centers e infraestrutura de IA.

Somente em 2026, essas empresas já emitiram 182 bilhões de dólares em títulos, quase o dobro do total do ano passado inteiro.

O problema é que esse dinheiro compete diretamente com o próprio governo americano, que também precisa se financiar emitindo títulos públicos. Quando duas fontes gigantes de demanda por capital disputam o mesmo mercado, o preço do dinheiro sobe, ou seja, os juros sobem. Some a isso o fato de que os investidores estão cada vez mais confiantes de que os investimentos em IA vão realmente dar retorno, o que também empurra os juros reais para cima.

O Tesouro americano anunciou, fora do calendário normal, que vai dobrar o tamanho das operações de recompra de títulos longos. Na prática, isso é uma tentativa do governo de segurar os juros na marra, sem resolver a causa raiz do problema. O risco é que esse tipo de ação, por fugir do padrão “regular e previsível” que o mercado espera do Tesouro, acabe tendo o efeito contrário no médio prazo de gerar ainda mais desconfiança e pressionar os juros para cima.

No Federal Reserve, o banco central americano, a ata da última reunião mostrou um grupo dividido. Menos da metade dos membros do comitê defende novas altas de juros caso a inflação não ceda, enquanto a maioria segue esperando que os preços desacelerem ao longo do ano. Ou seja, não houve uma virada hawkish (postura mais dura contra a inflação) generalizada, apesar do que a imprensa possa sugerir.

O que esperar de Jackson Hole

Na próxima sexta-feira, o presidente do Fed, Kevin Warsh, discursa no tradicional simpósio de Jackson Hole, evento que reúne banqueiros centrais do mundo todo. Historicamente, esses discursos raramente mexem muito com o mercado, e Warsh já deixou claro que não gosta de sinalizar decisões futuras com antecedência. A expectativa é que ele fale sobre mudanças na forma como o Fed se comunica e sobre o balanço da instituição, não sobre os próximos passos da taxa de juros. Se o mercado reagir de forma exagerada ao discurso, para qualquer lado, a leitura mais provável é que seja ruído passageiro.

Brasil: eleição entra na reta final

No Brasil, as pesquisas seguem mostrando Lula na frente de Flávio Bolsonaro num eventual segundo turno, com vantagem de 5 a 6 pontos percentuais. No mercado de apostas Polymarket, a diferença é ainda maior.

Os cenários possíveis são bem distintos. Se o mercado interpretar o resultado como continuidade do atual governo, a leitura tende a ser mais pessimista, com o dólar podendo chegar a 5,50 reais e os juros futuros subindo. Já num cenário de transição política vista como mais favorável para o mercado, o dólar poderia cair a 4,90 reais e os juros futuros recuarem.

Do lado da economia real, os números de atividade do meio do ano confirmaram uma desaceleração: o indicador antecedente do PIB (IBC Br) cresceu apenas 0,7% no segundo trimestre, bem abaixo dos 5% registrados no início do ano. Pela primeira vez desde a virada de 2024 para 2025, o setor de serviços encolheu no trimestre.

Fique de olho na semana que vem

Na quarta feira, sai a prévia da inflação de agosto (IPCA 15), e o número deve vir negativo em 0,30%, muito por causa de um desconto na conta de luz relacionado à usina de Itaipu. É importante entender que esse resultado negativo não significa que a inflação está sob controle de forma ampla. O núcleo da inflação, que exclui itens mais voláteis, deve subir no mês. Ou seja, a manchete vai parecer boa, mas o quadro de fundo continua desafiador.

No campo da política monetária, o mercado segue esperando um último corte de 0,25 ponto percentual na taxa Selic em setembro, com o Banco Central entrando depois disso em uma pausa que deve durar até meados de 2027, dependendo de como a política fiscal se comportar após as eleições de outubro.

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1.POR QUE O OURO SUBIU

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2.O SET UP TRADER DA NOMOS

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3.CASAS BAHIA PODE PREJUDICAR BBAS3

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Panorama da Semana

Estados Unidos

Semana foi de dados de inflação de julho, e o resultado foi sem o impacto esperado. CPI subiu só 0,1% no mês, núcleo em linha em 0,2%. PPI ainda mais manso, headline zerado e núcleo em 0,2%. Só que quando o JPMorgan utiliza esses números (CPI e PPI) para estimar o PCE núcleo (que é o que importa para o FED), a conta muda um pouco. O banco aponta 0,3% no mês de julho, o que levaria o anual de 3,3% para 3,4%.

Licença para um tecnicismo necessário

Boa parte dessa força vem de uma distorção. O componente no PPI de ‘gestão de patrimônio’, taxa cobrada pelos bancos, saltou 6,5% no mês e sozinha respondeu por 13bp da estimativa do núcleo do PCE. A aberração aconteçe pela valorização de ativos e não mede essencialmente inflação, o que não faz muito sentido econômico.

O varejo decepcionou, caiu 0,6% em julho, em parte por menor gasto em combustível e pela Amazon ter puxado a promoção de julho para junho. Ou seja, é passageiro e mantém a

Semana que vem, o destaque é a ata do FOMC de julho na quarta, reunião com três dissidências pedindo juros mais altos. O texto deve mostrar quanta paciência o resto do Comitê ainda tem com inflação acima da meta. Saem também produção industrial, Empire State e Philly Fed de agosto, e indicadores de habitação. Warsh fala em Jackson Hole no fim de semana seguinte, dois dias depois do PCE de julho sair, mas não esperamos dele grande esclarecimento sobre as nuances da métrica.

Viés: Fed dividido, sem espaço para corte em setembro, mas com trajetória de emprego que pode reabrir a porta até o fim do ano.

Brasil

Nos primeiros sete pregões de agosto, encerrados no dia 11, os investidores estrangeiros retiraram R$ 11,93 bilhões do mercado acionário brasileiro. É o segundo mês com maior saída de recursos estrangeiros da B3 em 2026, atrás apenas de maio, que registrou retirada de R$ 14,91 bilhões. Analistas apontam dois fatores por trás da debandada: no cenário externo, a corrida por inteligência artificial puxa fluxo para os EUA. No cenário doméstico, rebaixamento do JP Morgan com o peso da proximidade das eleições de outubro.

A corrida eleitoral de 2026 começa oficialmente neste fim de semana, prazo para registro de candidatura no TSE no sábado, início da propaganda no domingo. Lula lidera as simulações de segundo turno contra Flávio Bolsonaro por 5 a 6 pontos, com o bloco de direita ainda dividido. Claramente será disputa apertada, decidida na reta final.

Fiscal segue como a dor de cabeça principal para quem vencer. Carga tributária já voltou ao pico histórico, perto de 23% do PIB, mas o superávit primário está longe do nível que estabiliza a dívida, pelo menos 2,0% do PIB positivo. O peso dos juros já come cerca de 9% do PIB em 12 meses até junho, nível parecido com 2016 e 1999.

No lado monetário, a ata do Copom da semana passada reforçou dependência de dados para a próxima reunião, com leitura mais construtiva sobre desinflação apesar da piora nas expectativas. Ainda trabalhamos com corte final de 25bp em setembro, Selic em 13,75%, mesmo nível de quatro anos atrás, seguido de pausa até o próximo governo sinalizar algo sobre a trajetória fiscal.

Dados da semana vieram um pouco mais firmes que o esperado, mas ainda dentro do que sustenta o corte de setembro. IPCA cheio de julho veio uma décima acima do consenso, puxado por serviços, mas a média dos núcleos do BCB voltou para dentro da meta, desacelerando do pico acima de 5% (3m/3m saar) na virada do primeiro para o segundo trimestre. Atividade perde fôlego: PIB caindo de 4,5% no primeiro trimestre para perto de 2% no segundo, em linha com o esperado.

Semana que vem saem o IGP-10 de agosto na segunda e o indicador de atividade econômica de junho. Agosto deve vir com inflação cheia beneficiada pelo desconto elétrico do repasse de Itaipu, efeito que se reverte em setembro. Daí em diante o risco muda de lado, com pressão de alimentos ligada ao El Niño aparecendo nos próximos meses e deixando marca mais duradoura na inflação de tendência do que normalmente se espera de um choque temporário.

Viés: Selic parada em 13,75% depois de setembro, crescimento fraco perto de 1% no trimestre com alguma resiliência no fim do ano via medidas quase fiscais, e mercado de olho crescente nas propostas fiscais dos candidatos conforme a campanha avança.

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